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標題: 醫美龙头乘風而行,爱美客:重磅新品接连爆出,產品線储备完善 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2022-7-14 17:09
標題: 醫美龙头乘風而行,爱美客:重磅新品接连爆出,產品線储备完善
回首2021年，公司延续深耕醫美行業，计谋结構清楚明白。

公司產物研發不竭推動，营销收集加大加深，市場口碑延续優化，展示出公司超卓的运营能力和治理程度。焦點產物濡白日使获批上市，丰硕產物線的同時，作為再生类上風竞品，有望成為公司下一事迹進献點；别的，公司還收購了以 A 型肉毒毒素為焦點的韩國 Huons BioPharma 部門股权，有望與公司現有產物發生协同效應。

業務收入：2021年公司業務收入大幅晋升，同時季度连结环比增长，增加势头强劲不乱。

2021年公司实現業務收入14.5亿元，同比+104.1%；2017-2021年業務收入CAGR到达59.7%。2022Q1公司实現業務收入4.3亿元，同比增加66.4%。

分品类看，溶液类打针產物仍连结高速增加。

公司產物線可拆分為溶液类打针產物（嗨體、逸美）、凝胶类打针產物（爱芙莱、宝尼达、逸美一加1、爱漂亮飞及濡白日使）及其他產物（脸部埋植線及化装品）。因嗨體保持快速放量趋向，溶液类打针產物占比延续晋升，2021年溶液类打针產物仍连结较高增速，2021年相干收入达10.5亿元（同比+134%），凝胶类打针產物相干收入达3.9亿元（同比+53%），其他產物收入达0.18亿元（同比+89%）。

归母净利润：2021年公司归母净利润增速反弹，高基数下实現翻倍。

2021年公司实現归母净利润 9.6 亿元，同比+117.8%；2017-2021年归母净利润 CAGR 到达 84.76%。2022Q1公司实現归母净利润 2.8 亿元，同比增加 63.7%。

红利能力：2021年公司毛利率保持高位，归母净利率继续增加。

2021年公司毛利率93.7%，同比+1.9pcts；2022Q1公司毛利率為94.5%，继续连结上升势头。2017-2018年公司归母净利率别离為36.9%、38.塑腿墊,3%，因公司运营能力優化，2019-2021 年大幅提高至54.8%、62.0%和66.2%。2022Q1公司归母净利率為65.0%，均保持在较高程度。

贩卖用度&辦理用度：2021年公司贩卖、辦理用度率保持不乱低位。

2021年公司贩卖用度1.56亿元，同比+120.6%；从贩卖用度率看，2020-2021年改良较着，不乱保持低位。2021年公司辦理用度0.65亿元，同比+48.8%；公司辦理用度率延续低落，由2018年的 13.8%降低到2021年的 4.5%。2022Q1公司辦理用度0.22亿元，同比+83.3%，环比-4.1%。

研發用度：延续增长研發投入，加大行業领先上風。

公司延续加大研發投入，近三年别离投入研發用度0.49亿元、0.62亿元和1.02亿元，别离同比+44.2%、+27.3%、+65.5%。

醫美强羁系趋向继续，水光针纳入三类器械辦理

2020年以来，當局部分對付醫美行業羁系力度大幅增强，而强羁系的趋向仍在延续。

國度多部委别离出台政策结合冲击醫美乱象，包含峻厉冲击非合規產物、提高機構手術門槛、規范醫美营销渠道等范畴。各大营销、鼓吹所涉互联網平台也開展專項举措，匹配相干部分的劃定和請求。

本年以来，强羁系仍在延续。國度药监局、國度卫健委、市場羁系总局、处所药监局和卫健委别离出台相干法令律例、通知，并開展專項举措進一步强化羁系；整形美容协會也出台相干尺度對行業举行規范。

水光针正式纳入三类醫疗器械辦理。

从汗青来看，水光针类產物的界说和羁系法子相對模胡，大量不法或非合規產物由下流機構經由過程非合規法子举行利用。

2022年 3 月，药监局公布調解部門《醫疗器械分类目次》的通知布告，對醫美相干產物羁系种别做出更细分調解，打针用透明質酸钠溶液（即水光针）、射频醫治（非溶解）装备、脸部埋植線纳入 III 类械审批羁系范畴。調解後分类目次明白打针用透明質酸钠溶液產物不该含有阐扬药理學、免疫學或代谢感化的成份。產物将用于真皮层打针，經由過程所含透明質酸钠等質料的保湿、补水等感化，改良皮肤状况。跟着新規的公布，“水光针”被纳入Ⅲ类醫疗器械羁系，這将對我國水光针市場的正規化起到首要的推動感化。

合規水光针產物稀缺，主流利用產物面對合規危害。

据新氧 APP 的数据，我國市場上可以使用的水光类產物為 210 种，產物成份除透明質酸钠外，部門產物重要成份為胶原卵白。按照其產物信息，可分类為：未認证產物 65 种（未被新氧平台認证）、“妆字号”產物 14 种，械一类產物 70 种，械二类產物 33 种，械三类產物 28 种。

艾瑞咨询的《中國醫疗美容行業洞察白皮书 2020 年》陈述中艾瑞專家查询拜访显示，市道魔龍傳奇,市情上畅通的针剂正品率只有 33.3%，非正規化市場的范围约為正規市場范围的两倍摆布。現在跟着水光针產物纳入三类器械羁系，這一比率可能進一步降低，但强有力的羁系将快速镌汰非合規產物，合規產物的市場占据率将快速晋升。

非合規產物渐渐向合規转移，合規持证廠商具有较强先發上風

今朝羁系趋向看，醫美產物的出產、入口、畅通、鼓吹及贩卖等各個环节羁系均有增强，同時整形美容协會也在夸大醫疗美容機構的自我辦理與行業規律，咱們估计市場上泛滥的非合規產物将以较快速率向合規市場转移。截至今朝，水光类產物获批三类器械数目十分有限，仅爱漂亮客旗下嗨體按“打针用透明質酸钠复合溶液”获批，華熙润致系列、瑞蓝唯提按“打针用透明質酸钠凝胶”获批 III 类醫疗药械。非合規產物的退出将開释出庞大的市場空間，合規持证廠商具有较强先發上風。

按照我國三类醫疗器械的注册尺度，该类器械注册前需举行立項、临床实验审批、临床实验等阶段。按照國度药监局醫疗器械ONAKA膳食纖,技能评审中間颁布的《透明質酸钠类脸部打针填充質料临床实验引导原则》：“產物临床实验的打针後察看時候需按照產物保持有用性的時候和察看產物平安性所需的時候肯定。建议采集受试者在打针後 14 天内的局部反响日记。

若存在弥补打针的环境（依照產物阐明书中的利用法子），應从弥补打针之日起起头计较察看時候點。一般，未經交联的透明質酸钠產物临床实验打针後的延续察看時候需不短于 6 個月。經交联的透明質酸钠凝胶產物临床实验打针後的延续察看時候需不短于 1 年。”

在临床实验获得踊跃结果後，申請方必要汇编受理文件向 NMPA 報送申請質料。据行業專家先容，一個三类醫疗器械证均匀注册時候到达 13.2 個月，若是触及外聘專家评审、質量辦理系统核對、补正質料等步調，可能所耗费時候更久。水光针广泛含量繁杂，如含有维生素、氨基酸等含药理成份可能需药械联审、或召開專家會，報证难度更高。

咱們認為，如今市場上大都水光针產物从临床实验到注册報证，所需時候最少在 3 年以上，是以今朝具有相干產物三类注册证的企業将具有 3-4 年的先發上風。

水光针市場广漠，嗨體表示亮眼

中國水光针市場正在扩展。从消费者的消费决议计劃模子来看，消费者會综合斟酌该四类皮肤照顾护士方法。除护肤品、美容照顾护士和手術醫美整形以外，水光针正在饰演着加倍首要的脚色。跟着消费者認知度晋升，水光针有望遭到更大消费群體的承認。且其本錢居中、代價趋向向下，規复期较短、利用频率相對于较低，水光针具备潜伏浸透空間。

按照 Frost & Sullivan 的陈述（转引自公司招股阐明书），中國皮肤填充剂的市場重要包含三类，别离為透明質酸、聚左旋乳酸和其他（包含胶原卵白），而基于透明質酸的皮肤填充剂在海内市場占主导职位地方；Frost & Sullivan 的统计和展望（同上），中國基于透明質酸的皮肤填充剂市場范围已从2016年的 27 亿元增加到2020年的 49 亿元，CAGR 到达 18.9%，估计2025年该市場范围可以到达 157 亿元，2030年可以到达 443 亿元。

嗨體技能上風凸起，订價親民。

嗨體的正式名称為打针用透明質酸钠复合溶液，2016年 12 月，公司的嗨體获批，成為海内首款贸易化的用于修复颈纹的皮肤填充剂。跟着公司成长的深刻，公司的嗨體產物矩阵已丰硕，形成為了壮大的技能壁垒。

嗨體成份中包括透明質酸钠、L-肌肽、甘氨酸、丙氨酸、脯氨酸、维生素 B2 共 5 种特别成份；可以或许有用激活自體细胞、刺激和引诱胶原卵白合成和重修，起到紧致、修复颈纹结果。同時，嗨體利用非交联透明質酸钠，交联透明質酸钠较轻易在颈部肌肤细薄的部位造成结节、分散等不良反响，逐步成為市場主流產物。在透明質酸钠、胶原卵白同等类竞品中，嗨體代價较為中等親民，利于推行。

嗨體组合上風较着，仍处高速成持久

嗨體顺應症不竭扩大。公司經由過程機動調解嗨體的規格和含量，形成為了分歧感化的嗨體產物，且没必要反复性举行注册報证步伐。今朝公司嗨系统列產物已从纯真合用于颈部扩大到脸部、眼部，含量或浓度分歧可以起到分歧的支持、保湿感化，形成為了竞争上風壮大的產物矩阵。

嗨系统列為公司重要收入進献来历，口碑構成、量價齐升。

据 Frost & Sullivan 统计（转引自公司招股阐明书），公司透明質酸钠类打针產物2018-2021 年在國產廠商中市場份额排名连任第一。

2020年 6 月，公司公布“熊猫针”，敏捷引發市場反應，2021年贩卖额已靠近嗨體颈纹针的一半。今朝嗨體為公司的第一大营收構成部門，约占業務收入的 70%摆布。相干贩卖收入快速晋升，2017年收入仅為 0.34 亿元，2019年晋升至 2.45 亿元。

得益于嗨體乐成對准差别化顺應症，產物仍处于快速放量期，動员公司溶液类透明質酸钠溶液收入快速增加，2016-2021年相干收入由 0.5 增加至 10.5 亿元，CAGR 达 119%，占比达 72%。

从毛利看，嗨系统列產物毛利率由2017年的 89.8%提高到2019年的 93.0%，而公司毛利率随嗨體快速放量，延续晋升，助力公司事迹。

產物结構思绪：新赛道、新顺應症、改良產物痛點

公司為持有三类醫疗器械注册证数目至多内資企業。截至2021年，公司合计得到7张醫疗器械注册证，此中 2 款為基于透明質酸钠溶液的打针產物（嗨體、逸美），5 款為基于透明質酸钠凝胶的打针產物（逸美、宝尼达、爱芙莱、逸美一加1、濡白日使）和 1 款 PPDO 脸部埋植線產物（紧恋）。

复盘公司產物線贸易化過程，公司對行業趋向及消费者需求精准预判，研發對准新赛道、新顺應症或解决改良產物利用痛點，多款為行業内同款產物中初次获批的國產產物，先發上風强。

對准新赛道：

1）宝尼达2012年10月获批，為國產首款贸易化的长效填充类皮肤填充剂，定位高端；

2）紧恋2019年5月获批，為海内首款获批的脸部埋植線產物；

3）濡白日使2021年6月获批，為國產及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球皮肤填充剂。

新顺應症：嗨體為海内首款贸易化用于修复颈纹的皮肤填充剂，并為今朝全世界市場相干顺應症的独一一款贸易化產物。

改良產物痛點：爱芙莱為添加利多卡因的透明質酸钠填充剂，經由過程削减打针進程中的痛苦悲伤感，提高用户體验感。

再生针剂或為新事迹進献點

2021年下半年公司推出的新品濡白日使為含左旋乳酸-乙二醇共聚物（PLLA）微球的交联透明質酸钠凝胶，属于第三类醫疗器械，合用于真皮深层、皮下浅层及深层打针，用以填充改正中、重度鼻唇沟皱纹。區分于傳统再生针剂类產物，濡白日使在產物力、大夫操作便捷度及用户體验方面具有竞争上風。

咱們認為，濡白日使或将成為公司新事迹進献點，竞争上風强、成长潜力较大。

再生针剂作為抗衰更優解，可替换部門高端玻尿酸

在醫美市場高速扩大之下，醫美市場内部的需求進级和產物迭代也已暗潮涌動。人體皮肤从 25岁起头随春秋增加而逐步朽迈，约莫在 35-40 岁後逐步呈現比力较着的朽迈變革，其详细表示為皱纹、脸部败坏、软组织容量削减、脸部骨骼變革等。皱纹、脸部软组织容量削减可經由過程填充玻尿酸、再生类针剂改良。

再生针剂主流利用質料包含聚左旋乳酸（PLLA）、聚己内酯（PCL）、微晶瓷等，其質料上風為：

1）可刺激人體胶原卵白再生，结果长效、举行抗衰改良；

2）打入骨膜层可對脸部软组织举行支持及布局重塑的物理感化，更合适亚洲人诉求。

而現行主流填充剂玻尿酸存在保持時候较新莊醫美,短、结果相對于不天然，另有可能致使位移、肿胀、過敏及僵直等负面反响，不克不及知足消费者對高質量醫美的需求。比拟傳统玻尿酸打针，再生针剂结果好、更长效、抗衰，有望取代部門高端玻尿酸市場引领醫美消费需求進级。

再生类產物在海外有超数十年的成长汗青，但其市占率一向未提高，重要因為主流利用產物如 Scluptra 童颜针、爱贝芙等存在操作未便、依靠大夫技能、危害较高、後期照顾护士未便等問题。但海内已获批和正在研發、临床阶段的產物较原研產物有產物、工艺、剂型等多方面的改良，功效性更完美、平安性晋升、操作更便當。

我國今朝获批產物仅 3 种，竞争敌手较少、行業呈高速成持久。2021年，NMPA 核准三款刺激胶原卵白再生类的醫美打针填充產物，為艾维岚童颜针（长春圣博玛）、伊妍仕奼女针（S 号）（華东醫药）、濡白日使（爱漂亮客），後续仍有多款產物注册申請中。

再生类针剂在我國港台地域已有十几年上市汗青，叠加水貨市場童颜针、奼女针已風行，產物已具备必定消费者根本。2021年三款针剂上市後贩卖敏捷暴發，据華东醫药通知布告，伊妍仕奼女针2021年上市仅 4 個月获 1.85 亿元贩卖额。

比拟同类型產物及竞品高端玻尿酸，濡白日使具有如下几點上風：

1）產物结果：取玻尿酸與童颜针之长，同時具有即時填充、及持久刺激胶原再生。

濡白日使利用交联透明質酸+PLLA的配方，补充了傳统童颜针生效迟钝而玻尿酸代谢较快的错误谬误。在打针後0-6個月，透明質酸即時起填充结果；

在打针後6-9個月，透明質酸逐步代谢，左旋乳酸-乙二醇共聚物微球袒露，其物理支持性可耽误填充支持结果，PLLA同時起头代谢；

在打针後9-18個月，PLLA代谢產品乳酸刺激胶原卵白再生达岑岭期，可提高皮肤紧致水平并耽误填充结果。

在打针後10-12個月，可按照是不是有不适反响和组织容量果断举行二次补打，补打後将在19-28個月進入第二次胶原卵白引诱岑岭期，延续实現肌肤填充并提高皮肤紧致水平的结果。

2）平安性高：微球平均、炎症反响低；操作便利，低落结节几率。

濡白日使利用的 PLLA 微球粒径更小（20-45 µm）、更平均，且微球在透明質酸钠凝胶中平均散布，防止微球局部團圆，解决了傳统童颜针可能呈現的结块肿胀問题。此外，Sculptra、艾维岚為代表的傳统 PLLA 產物多為粉状制剂，必要提早在心理盐水中浸泡與复溶，如稀释水平不敷或大夫技能欠安，可能致使结节發生。

3）客户體验感好：添加利多卡因，起到舒缓痛苦悲伤的感化、打针恬静。

公司建立全轩學院、創建大夫打针派司申领轨制，以“優良產物+認证大夫”保障用户體验。公司對峙直销為主的谋劃模式，同時經由過程設立“全轩學院”展開大夫培训、扶植派司申领轨制全方位赋能大夫，包管打针平安性的同時，晋升用户體验。

2021年12月，公司颁布濡白日使第二批大夫授权名单。至此，濡白日使已完成251名大夫授权（首批授权146位，第二批授权105位），笼盖天下50余個都會，此中包含了南京醫科大學交情整形外科病院、中國醫學科學院整形外科病院及重庆醫科大學从属第三病院共三家三甲病院，美莱醫學美容病院、華丽整形美容病院等十余家大型醫美機構。

公司研發气力凸起，持久看多款在研產物有望实現事迹接力

公司延续高研發投入。2021年公司研發用度达1.02亿元，同比+66%，在公司收入保持高增加的同時，研發用度率始终保持较高程度，截至2021年末，公司已具有研發职员 117 名，占公司总人数的23.08%，而且职员数目在不竭晋升。

研發及出產技能职员布景涵盖生物工程、高份子化學、制药工程等專業。公司履历颠末多年技能及研發堆集，已創建醫疗器械與生物药品双研發平台，已開辟出 6 大焦點技能，累计具有專利 45 項，此中包含發現專利 25 項。

專注自研的同時，踊跃與外部钻研機構及國表里营業火伴開展互助。

公司在研產物列表中，去除動态皱纹的打针用 A 型肉毒毒素、用于软组织提拉的第二代脸部埋植線、醫用含聚乙烯醇凝胶微球的润饰透明質酸钠凝胶等均為互助開辟或引進產物。

今朝與东方醫疗互助開辟的第二代埋植線產物已获得注册型檢陈述，正式開启申報事情。

用于颏部填充顺應症的醫用含聚乙烯醇凝胶微球的润饰透明質酸钠凝胶、及参股 Huons Co. Ltd 引進的打针用 A 型肉毒毒素產物均已進入临床实验，公司估计2023年可提交注册申請。

除打针填充类產物外，公司產物線从生物醫用質料向生物醫药范畴扩大，储蓄的研發管線包含用于慢性體重辦理的利拉鲁肽打针液、用于消融透明質酸可皮下打针的打针用透明質酸酶、脱氧胆酸药物和利多卡因丁卡因乳膏等。

结構埋植線、肉毒素、减重市場，修建综合解决方案型壁垒

短時間内，明星单品嗨體仍為公司收入、利润增加的動力，而中持久看，再生针剂类新品濡白日使產物機能凸起、先發上風较着，叠加公司在研產物储蓄丰硕。

咱們認為，公司產物结構思绪清楚，不竭開辟细分蓝海市場，多维度的產物管線将配合構成公司持久收入、利润增加的双引擎。

埋植線：市場空缺，先發上風强

脸部埋植線為可植入皮肤的可吸取卵白線，操纵其提拉紧致感化使下垂的软组织复位，到达改良皮肤败坏状况的目标，已纳入 III 类醫疗器械羁系。公司2019年获批的紧恋、正在互助研發的第二代埋植線產物均利用 PPDO 类聚合物，除便可提拉结果较好外，另有可彻底吸取降解、刺激胶原再生等上風。

截至今朝，市場上获批為三类醫疗器械的脸部埋植線產物仅三款，市場较為空缺，公司先發上風强。

肉毒素：全世界消费量最高的非手術类項目，可與玻尿酸、埋線结合利用

公司經由過程参股韩國 Huons，强化肉毒素计谋结構，拓展将来市場空間。2018 年 9 月，爱漂亮客與韩國 Huons Co.,Ltd.（控股公司為 Huons Global）签定 A 型肉毒毒素產物 Hutox 在中國的互助协定，Huons Co.,Ltd.授與公司在中國注册及贸易化将其出產的 A 型肉毒毒素產物 100U（900KDa）的独家权力，独家經销刻日為 10 年。Hutox 已于2019年在韩國得到注册证，為韩國最脱销的肉毒素產物之一，已在 10 個境外國度获批/進入注册步伐。

2021年 7 月，爱漂亮客利用超募資金约8.86亿元對 Huons BioPharma Co.,Ltd（控股公司為 Huons Global，主营肉毒素產物 Hutox）举行增資并收購部門股权；颠末增資，爱漂亮客合计持有 Huons BioPharma Co.,Ltd 122 万股股分，持股比例 25.4%，進一步强化肉毒素產物的计谋结構，同時，Houns 海外成熟的贩卖渠道可為公司產物進军海外打下坚实根本。

肉毒素可與玻尿酸、埋線等结合應用，修建综合解决方案。

肉毒素针剂是線上遊戲,除皱塑形类的焦點產物，為全世界醫疗美容項目中中最受接待項目之一。据 ISAPS 数据，比年来肉毒素诊疗量占全世界非手術类诊疗量的比例均在 40%以上。產物联适用药場景丰硕，可與玻尿酸、埋線、點阵激光等能量源器械结合利用，多方位改良朽迈。此中玻尿酸、再生针剂可改良由胶原卵白流失、脂肪下垂及皮肤弹性低落引發的多种静态皱纹；肉毒素可改良由肌肉活動引發的動态皱纹；而埋線可對脸部举行紧致提拉。

肉毒素审批严苛，入局玩家较少、市場空間广漠。

我國肉毒素市場一向处于高增态势，据Frost Sullivan 统计及展望（转引自公司招股书），2021年，中國羁系市場醫美类肉毒素入院價口径下市場范围约為 46 亿元/+18%；2017-2021 年 CAGR 為 26%，估计2021-2026年仍保持28%的高速增加。

中國肉毒毒素打针次数由2017年的 170 万次增至2021年 450 万次，CAGR 為 27%。因2008 年原國度食药监局将肉毒素列入毒性药品，作為处方及毒麻类药品，是以相干產物获批、畅通及利用均遭到严酷管控。

今朝海内唯一 4 款過证產物，今朝 NMPA 仅核准四种打针用 A 型肉毒毒素，别离為截至 2021 年 4 月，我國已申批上市的有 4 家肉毒素品牌：兰州生物所的衡力、Allergan 旗下 Botox、英國 Ipsen 旗下的吉适 Dysport、四环醫药并購的韩國 Hugel 的乐提葆 Letybo。

减脂类：药品&器械同時结構，值得等待

减肥塑形市場空間广漠。中國事世界上肥胖生齿至多的國度之一，据國度卫健委公布的《中國住民養分與慢性病状态陈述（2020年）》数据显示，今朝我國成年人中已有跨越 1/2 的人超重或肥胖，此中超重率為34.3%、肥胖率為 16.4%。

而超重和肥胖或将引發血汗管疾病、糖尿病等慢性疾病，1990-2019年由超重或肥胖致使的灭亡在慢性非沾染性疾病相干灭亡中占比由 5.7%-11.1%，减重或成為國度重點存眷范畴之一。行業增加驱動身分包含肥胖生齿增长、體重辦理意识激增及新型體重辦理解决方案呈現等。

公司在减重范畴同時结構药品及器械，相互構成协同效應。

今朝里利拉鲁肽打针剂已处于临床 I 期阶段，去氧胆酸药物（溶脂针）完成临床前钻研。减重是多年来國表里药企结構的重點范畴，但多款减肥药仍存在平安隐患，如安非他命、西布曲明可能致使血汗管疾病。人胰高血糖素样肽 1（GLP-1）布局雷同物，可以或许摹拟其感化，削减饥饿感、削减饮食、削减卡路里摄取。

截至今朝，在中國有其他 10 款 GLP-1 受體冲動剂的體重辦理立异在研药物处于临床实验阶段，据國度药监局药品审评中間，上海仁會生物制药股分有限公司的贝那鲁肽在研產物的 NDA 已提交，而此中與公司同為利拉鲁肽生物雷同物申報的另有華东醫药及江苏万邦。而溶脂针是今朝解决脸部和下颌脂肪最有用法子之一，今朝我國没有获批產物，全世界唯一艾尔建 Belkyra 上市，產物于2015年 4 月获 FDA 核准。

局部疫情频频危害

近期海内疫情防控情势总體好转，但将来 COVID-19 在局部地域的分散仍存在不肯定性，一旦疫情在局部地域有所频频则公司產物進院進度及患者就醫量将遭到较大影响，没法确保公司的营業量和增加率没法能在短時間内彻底不受影响。

市場竞争危害

醫美行業竞争剧烈，跟着新公司上市、新產物的呈現，行業竞争加倍剧烈，可能致使行業毛利率降低，紧缩公司的红利能力。

羁系趋严危害

公司產物重要經由過程本身贩卖團队和經销商贩卖给醫疗機構，并由醫疗機構的执業醫師為客户举行打针，此类打针属于非手術类醫治，具备創伤小、痛苦悲伤轻、規复快等特色。公司已創建了正當合規的谋劃辦理系统，但公司下流客户浩繁，不克不及彻底解除部門經销商在贩卖、推行公司產物和部門醫疗機構及其执業醫師在利用公司產物進程中可能存在的不合适公司合規谋劃辦理@系%84c6Y%统或相%nhL72%干@法令律例的举動，在當前醫美產物羁系規范趋向下或将會影响公司的品牌形象。

新產物研發、注册進度不及预期

按照《药品注册辦理法子》《醫疗器械注册辦理法子》等相干劃定，药品和醫疗器械必要經由過程國度药监局审评审批并获得相干產物注册批件後才能上市贩卖。

公司新產物研發从实行室钻研至终极获批上市贩卖，全部進程周期长、难度大、环节多、研發投入重，新產物终极是不是能上市贩卖具备必定的不肯定性。

公司不解除将来新產物在研發和注册進程中可能會遭到不成展望身分的影响，致使其未能經由過程或未能准期經由過程國度药监局的审评审批，从而面對因新產物注册失败或新產物上市後没法顺應市場需求變革而丧失前期研發投入的危害。

新品立异具备不肯定性

消费者需求與偏好不竭變革，傳统產物被迭代的危害。消费者對美的需求是動态變革的，對應的热門產物也在不竭扭转，新品推出可能造成傳统產物的热度降低乃至镌汰。且行業必要不竭立异，新品立异是不是可以或许获得市場承認具备不肯定性。

公司產物布局相對于单一危害

公司業務收入及毛利重要来自溶液类打针產物（嗨體、逸美），其相干占比2021年达72%，而前三大產物嗨體、爱芙莱及宝尼达2017-2019年收入占比均超95%。專注于软组织修复質料范畴使得公司具备必定的產物技能上風，但也使得公司面對產物布局相對于单一的危害。固然公司器重研發投入，已取很多項研發的阶段性功效，将来品种會不竭丰硕，有望成為新的利润增加来历，但現阶段公司的產物依然较為集中，若現有產物的出產、贩卖、市場状态等环境呈現异样颠簸，将對公司谋劃事迹發生较大影响。

公司為產物结構、渠道辦理及研發储蓄等多维度先發上風明白的海内醫美龙头，随行業羁系趋严，合規產物有望渐渐替换非合規市場份额。

在公司產物力和口碑的支持下，庞大的市場需求估计将使得公司继续处于事迹快速增持久。

公司的新品濡白日使或将成為下一事迹增加點，同時若研發過程顺遂，新產物陆续過审，會進一步巩固公司在規范化和尺度化醫美行業中的主导职位地方。

短時間内公司虽受局部疫情扰動，但斟酌到爱漂亮客在醫美行業構成的技能壁垒和持久增加潜力，咱們保持2022/2023/2024年EPS展望6.65/10.21/14.12元。

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